第 4 章 · 股指期货合约与机制
核对时间：2026-10
股指期货的很多信息，比如基差、持仓量、交割日效应、展期价差，都是从合约设计里长出来的。不懂合约，看这些信息就只能背结论。本章讲清中国期指和日经 225 期货的合约规格、保证金和每日结算、到期结算的方式，第六部分的博弈信息都以这里为底。
4.1 股指期货解决什么问题
Section titled “4.1 股指期货解决什么问题”股指期货是一个约定：在将来某一天，按约定的价格买卖“一份指数”。因为指数没法真的交付，到期时按现金结算，只交割盈亏。
它在交易里有四个用途，每个用途背后都是一类参与者：
| 用途 | 谁在用 | 他们的仓位会留下什么信息 |
|---|---|---|
| 投机 | 方向交易者、日内交易者 | 成交量大，持仓量变化快 |
| 套期保值 | 持有股票的基金、量化中性产品 | 稳定的空头持仓，不代表看空（第 32 章） |
| 套利 | 期现套利、跨期套利 | 把基差压在一个范围内（第 30 章、第 35 章） |
| 资产配置 | 用期货快速调整仓位的机构 | 大额、集中在特定时点 |
对 A 股来说，股指期货还有一个特殊地位：股票 T+1、个股几乎无法做空（第 2 章），股指期货成了主要的日内双向和做空工具。
4.2 合约的要素
Section titled “4.2 合约的要素”一张期货合约由这几项定义：
- 标的：哪个指数。
- 合约乘数：指数每一点值多少钱。合约价值 = 期货价格 × 乘数。
- 最小变动价位：价格一跳是多少点。
- 合约月份：同时挂牌哪几个月份的合约。
- 最后交易日：合约在哪天停止交易。
- 最终结算价：到期时按什么价格算盈亏。
- 涨跌停板：每天价格波动的上下限。
- 保证金：开一手要押多少钱。
4.3 中国期指（中金所）
Section titled “4.3 中国期指（中金所）”| 项目 | IF | IH | IC | IM |
|---|---|---|---|---|
| 标的 | 沪深 300 | 上证 50 | 中证 500 | 中证 1000 |
| 合约乘数 | 每点 300 元 | 每点 300 元 | 每点 200 元 | 每点 200 元 |
| 最小变动价位 | 0.2 点 | 0.2 点 | 0.2 点 | 0.2 点 |
| 交易所最低保证金 | 合约价值的一成多 | 合约价值的一成多 | 合约价值的一成多 | 合约价值的一成多 |
| 上市时间 | 2010 年 | 2015 年 | 2015 年 | 2022 年 |
交易所最低保证金比例中金所会随市场情况调整，小盘品种通常比大盘品种高，近年在合约价值的 10% 到 15% 之间。具体比例以中金所现行通知为准，期货公司还会在此之上加收。
四个品种共同的规则：
- 交易时间：9:30–11:30，13:00–15:00，没有夜盘。
- 合约月份：当月、下月，以及随后两个季月（3、6、9、12 月），同时挂四个合约。
- 最后交易日：合约到期月份的第三个星期五，遇法定假日顺延。
- 交割方式：现金交割。
- 交割结算价：最后交易日标的指数最后 2 小时的算术平均价。用一段时间的均价，是为了防止有人在最后几分钟操纵指数。
- 当日结算价：合约最后 1 小时成交价格按成交量的加权平均价。每天的盈亏按它计算，而不是按收盘价。
- 涨跌停板：上一交易日结算价的 ±10%，合约最后交易日放宽到 ±20%。
- 手续费：当日开仓当日平仓（平今仓）的手续费明显高于隔日平仓，这是抑制过度日内交易的设计。
算一下一手有多大：沪深 300 在 3800 点时，IF 一手合约价值是 3800 × 300 = 114 万元。假设按 12% 的保证金，开一手要押约 13.7 万元，期货公司一般还会再加几个百分点。指数波动 1%，一手盈亏约 1.14 万元，相对保证金是 8% 以上。这就是杠杆。
中金所还有三个股指期权：沪深 300 股指期权（IO，2019 年上市）、中证 1000 股指期权（MO，2022 年）、上证 50 股指期权（HO，2022 年）。上交所和深交所另有多个 ETF 期权，如 50ETF、300ETF、500ETF 期权。期权持仓里能读出的信息在第 34 章讲。
4.4 日经 225 期货
Section titled “4.4 日经 225 期货”日经 225 期货在三个交易所都有，以大阪交易所（OSE）为主，SGX 和 CME 作为参照。
| 项目 | 日经 225 大型 | 日经 225 mini | 日经 225 micro |
|---|---|---|---|
| 合约乘数 | 1000 日元 | 100 日元 | 10 日元 |
| 最小变动价位 | 10 点 | 5 点 | 5 点 |
| 合约月份 | 季月（3、6、9、12 月） | 季月加最近 3 个非季月 | 最近 2 个季月加最近 2 个非季月 |
| 一手价值（指数 40000 点时） | 4000 万日元 | 400 万日元 | 40 万日元 |
共同规则：
- 交易时间（日本时间）：日盘 8:45–15:45（15:40–15:45 为收盘集合竞价），夜盘 17:00–次日 6:00。北京时间分别是 7:45–14:45 和 16:00–次日 5:00。2024 年 11 月 5 日起随东证延长收盘而后移了 30 分钟。
- SQ 日：合约月份的第二个星期五。SQ 是 Special Quotation 的缩写，指最终结算价。
- 最后交易日：SQ 日的前一个营业日。
- 最终结算价（SQ 值）：SQ 日当天，按 225 只成分股各自的开盘价计算出的特别指数值。注意它和中国期指不同：不是均价，而是每只股票的开盘价。所以 SQ 日早上开盘那一刻，会集中出现大量与结算相关的买卖单（第 33 章）。
- 保证金：由日本证券清算机构（JSCC）按风险模型计算，2023 年 11 月 6 日起由 SPAN 方式改为 VaR 方式，按市场波动定期调整。不是固定百分比。
- 价格限制和熔断：每日涨跌幅限制通常是基准价的 ±8%。价格触及限制时暂停交易一段时间（サーキット・ブレーカー），恢复后限制幅度扩大到 ±12%，再触及可扩大到 ±16%。还有防止瞬间异常价格的动态熔断。
日经 225 期权（大型）以每月第二个星期五为 SQ，另有周度到期的 mini 期权，持仓信息见第 34 章。
SGX 和 CME 的日经合约
Section titled “SGX 和 CME 的日经合约”| 交易所 | 合约 | 计价 | 主要作用 |
|---|---|---|---|
| SGX（新加坡） | 日经 225 期货 | 日元，另有美元版 | 海外机构的老牌交易场所，与大阪时段大部分重叠 |
| CME（芝加哥） | NIY | 日元 | 美国时段的日经价格，近 24 小时交易 |
| CME | NKD | 美元 | 美元计价，价格含汇率因素 |
对日经期货交易者来说，CME 合约最大的用处是大阪闭市期间的价格参照：日本节假日、周末前后美国时段的消息，都先反映在 CME 的价格上。日本长假结束后大阪开盘的跳空，常常就是在向 CME 的价格靠拢。看日本股市新闻里说的“芝加哥日经期货收于多少”，指的就是这个。
4.5 保证金和每日无负债结算
Section titled “4.5 保证金和每日无负债结算”期货不是买了就放着，而是每天结算一次盈亏。
- 开仓时押入初始保证金。
- 每个交易日收盘后，交易所按当日结算价计算每个持仓的盈亏，盈利划入账户，亏损从账户扣除。这叫每日无负债结算（逐日盯市）。
- 账户权益低于维持保证金时，期货公司发出追加保证金通知。
- 不能按时补足，期货公司有权强行平仓。
这个机制让期货市场有一种现货没有的“被迫交易”：
- 大跌时多头被迫平仓。价格下跌，多头的保证金不足，被强平的卖单进一步压低价格。这是期指在急跌时比现货跌得更快、贴水突然扩大的原因之一。
- 大涨时空头被迫平仓。同理，空头被迫买入回补，可能放大上涨。
- 交易所提高保证金是降温信号。保证金比例上调，杠杆下降，一部分持仓会被迫减少。交易所在市场剧烈波动时常这么做，它本身就是一条政策面的信息。
4.6 主力合约和连续合约
Section titled “4.6 主力合约和连续合约”同一时间挂牌的几个合约里，交易最活跃的叫主力合约，一般是持仓量最大的那个。中国期指的主力通常是当月合约，在到期前一到两周切换到下月合约。日经期货的主力通常是最近的季月合约。
行情软件里的“连续合约”或“主力连续”是把不同月份的合约拼起来的序列，不是一个真实可交易的合约。拼接处会出现假的跳空，因为新旧合约之间本来就有价差。在连续合约上画均线、算指标时，拼接点附近的信号要谨慎看待。第 5 章讲这类数据口径问题，第 33 章讲移仓。
4.7 这些机制对看信息的影响
Section titled “4.7 这些机制对看信息的影响”- 期货最终要回到指数。到期时期货价格等于结算价，所以期货和现货之间的价差（基差）随着到期日临近会收敛到零附近。基差的大小和变化是第 30 章的主题。
- 到期日是一个固定的事件。中国期指每月第三个周五、日经期货每季第二个周五（mini 还有月度），这两天的结算方式会带来特定的交易行为（第 33 章）。
- 杠杆让被迫交易成为价格的一部分。保证金追缴和强平在急涨急跌时放大波动，持仓量的骤降常常是被迫平仓的痕迹（第 31 章）。
- 持仓数据每天公开。交易所每天公布各合约的成交量、持仓量，中金所还公布前 20 名会员的持仓。这是第六部分的主要原材料。
- 有没有夜盘决定了隔夜风险在哪里释放。日经期货有夜盘，美股时段的信息当晚就能反映到价格里；中国期指没有夜盘，隔夜信息全部堆到第二天 9:30 开盘，A 股和期指的开盘跳空因此更大。
4.8 对照表
Section titled “4.8 对照表”| 项目 | 中国期指 | 日经 225 期货（大阪） |
|---|---|---|
| 品种 | IF、IH、IC、IM | 大型、mini、micro |
| 合约乘数 | 300 元或 200 元 | 1000、100、10 日元 |
| 最小变动价位 | 0.2 点 | 10 点或 5 点 |
| 交易时间（北京时间） | 9:30–11:30，13:00–15:00 | 7:45–14:45，16:00–次日 5:00 |
| 夜盘 | 无 | 有 |
| 到期日 | 每月第三个星期五 | 第二个星期五（SQ 日） |
| 最终结算价 | 最后 2 小时指数算术平均 | SQ 日成分股开盘价算出的特别指数值 |
| 保证金 | 按合约价值的固定比例 | 按风险模型计算，定期调整 |
| 每日结算价 | 最后 1 小时成交量加权平均 | 交易所规定的结算价 |
| 海外参照合约 | 新加坡的富时中国 A50 期货（标的不同） | SGX、CME 的日经合约 |
| 持仓公开 | 成交持仓、前 20 名会员持仓 | 成交持仓、按证券商的成交量和持仓 |
4.9 深入阅读
Section titled “4.9 深入阅读”- 中国金融期货交易所：四个股指期货和三个股指期权的合约规格、保证金和交易规则。
- JPX 日经 225 期货：大型、mini、micro 的合约规格和交易时间（日文）。
- JSCC 保证金：日本证券清算机构的保证金计算方式和参数。
- CME 日经 225 日元期货：美国时段日经合约的规格和行情。