第 5 章 · 数据的时点与口径
核对时间：2026-10
同一个“市盈率 15 倍”，在一个网站是静态的，在另一个网站是滚动的；同一个“非农新增 20 万”，下个月可能被修正成 12 万；同一张日线图，前复权和不复权的价格差了一大截。拿错口径的数字去判断，结论再严谨也是错的。本章讲所有数据共有的四个问题：什么时候能看到、和什么比、后来会不会变、计算口径是什么。后面各章的“数据从哪来”一节都默认读者懂这些。
5.1 什么时候能看到：发布时点
Section titled “5.1 什么时候能看到：发布时点”一条信息对交易有没有用，首先看它什么时候公开。下表是本书涉及的主要数据的典型发布时点，都换算成北京时间。
| 类别 | 典型发布时点（北京时间） | 对谁的开盘或盘中有影响 |
|---|---|---|
| 中国国家统计局月度数据（CPI、PPI、工业、社零等） | 上午 9:30 左右 | A 股开盘、期指开盘 |
| 中国官方 PMI | 每月最后一天 9:30 | 当天 A 股 |
| 中国 LPR | 每月 20 日 9:00（遇假日顺延；2024 年 7 月 22 日起由 9:15 改为 9:00） | 当天 A 股 |
| 中国人民银行金融数据（M2、社融、信贷） | 月中，时间不固定，常在盘后 | 次日 A 股 |
| A 股公司公告 | 主要在交易所指定平台，多数在收盘后到次日开盘前 | 次日开盘 |
| 日本主要经济数据 | 日本时间 8:50，即北京时间 7:50 | 东证开盘、日经期货日盘 |
| 日本银行议息结果 | 会议第二天中午前后，时间不固定 | 日经期货日盘中段 |
| 日本公司决算短信 | 多在收盘后（15:30 以后），也有午间发布 | 次日东证开盘、当晚日经期货夜盘 |
| 美国主要经济数据（非农、CPI 等） | 美东 8:30，即北京时间 20:30（夏令时）或 21:30（冬令时） | 美股开盘、日经期货夜盘 |
| 美联储议息声明 | 美东 14:00，即北京时间 2:00 或 3:00 | 次日亚洲开盘 |
| 美股公司财报 | 开盘前或收盘后 | 次日亚洲开盘、盘后股价 |
三条经验：
- 注意“发布时点”和“数据所属期”的区别。3 月的 CPI 在 4 月中旬才公布；一季度的财报最晚 4 月底才披露。看到“3 月数据”时，要想清楚市场是在 4 月的哪一天才知道它的。
- 盘后发布的信息，在下一个能交易的时段集中反映。日本公司 15:30 后发布的财报，先在当晚的日经期货夜盘反映，次日个股开盘再反映一次。A 股公司晚上发的公告，第二天 9:15 集合竞价就会体现。
- 时差决定了谁先反应。美国数据在北京时间晚上发布时，日经期货夜盘、美股期货、汇率当场反应，A 股和中国期指要等到第二天早上。这是第 52 章“跨市场联动”的基础。
5.2 和什么比：预期值、前值和超预期
Section titled “5.2 和什么比：预期值、前值和超预期”几乎所有定期发布的数据都有三个数：
- 实际值：这次公布的数。
- 预期值：发布前市场的一致预期，通常是多家机构预测的中位数。
- 前值：上一期的数，有时会在这次一并修正。
价格对数据的反应，主要取决于实际值和预期值的差，而不是实际值本身（第 1 章 1.4 节“已定价”）。所以看任何宏观数据或财报，第一步是找到预期值。各市场预期数据的来源和“超预期”的算法在第 12 章（宏观）和第 21 章（财报）讲。
一个容易漏掉的细节：前值修正。如果这次的实际值符合预期，但前值被大幅下修，市场可能把它当作坏消息。美国非农就业数据就常出现这种情况。
5.3 后来会不会变：数据修订
Section titled “5.3 后来会不会变：数据修订”很多数据公布后还会被修正，修订幅度有时比“超预期”的幅度还大。
| 数据 | 修订方式 |
|---|---|
| 美国非农就业 | 次月和再下一个月各修正一次；每年还有一次基准修订，可能整体改动几十万人 |
| 美国 GDP | 先后发布预估值、修正值、终值，之后还有年度修订 |
| 中国 GDP | 初步核算后有最终核实，修订一般较小 |
| 日本 GDP | 先发布速报值，之后有二次速报和年度修订 |
| 公司财报 | 一般不改；发现错误时发更正公告或追溯调整，往往是坏信号 |
修订带来两个实际问题：
- 当时看到的数和现在查到的数不一样。复盘时如果用了修订后的数据，会以为“当时数据明明很差，市场为什么没反应”。实际上当时公布的初值可能是好的。复盘要用当时公布的初值（第 60 章）。
- 初值的可信度要打折扣。初值和修订值差别大的数据，单次公布不要过度解读，看趋势和几个月的平均更稳。
5.4 两种回头看的偏差
Section titled “5.4 两种回头看的偏差”这两种偏差在复盘和读别人的分析时最常见。
- 前视偏差：用了当时还不知道的信息。比如用 4 月底才公布的一季报数据，去解释 3 月的股价；用今天的指数成分股，去回看五年前的指数表现；用修订后的宏观数据，去评价当时的判断。
- 幸存者偏差：只看到活下来的样本。比如“过去十年持有至今的股票平均涨了多少”，没算进中途退市的公司；“某策略十年回报很高”，没提同期失败后停止的那些策略。
本书第九部分的案例按“当时能看到什么”来写，就是为了避开前视偏差。
5.5 价格数据的口径
Section titled “5.5 价格数据的口径”公司分红、送股、拆股之后，股价会在除权除息日“跳”一下，但持有者的财富并没有变。为了让价格序列连续可比，行情软件提供三种显示方式：
| 方式 | 做法 | 用途 |
|---|---|---|
| 不复权 | 显示真实成交价，除权日有缺口 | 看当时真实的价格水平、挂单位置 |
| 前复权 | 以最新价为基准，向前调整历史价格 | 看技术形态和均线（最常用）；历史价格会随着每次分红而改变 |
| 后复权 | 以上市首日为基准，向后调整 | 计算长期真实收益 |
前复权的一个副作用：每次分红后，所有历史价格都会被重新计算，你记下的“某年某日的价格”在软件里会变。日股和美股软件里的“调整后收盘价”（adjusted close）一般相当于前复权。
涨跌幅的基准
Section titled “涨跌幅的基准”- 股票：涨跌幅相对前一日收盘价。
- 中国期货：行情软件里的涨跌和涨跌幅，默认相对前一日结算价，不是前一日收盘价。结算价是最后 1 小时的加权平均（第 4 章），可能和收盘价差不少。所以期货“今天涨 1%“和”今天收盘比昨天收盘高 1%“不是一回事。
- 日经期货：日盘和夜盘属于同一个交易日。夜盘开始的那一刻，交易日已经算作“下一个交易日”。看日经期货的日线时要知道，一根日线包含前一晚的夜盘和当天的日盘。这是 JPX 的交易日定义。行情软件的处理不完全一致，有的日线只画日盘，用之前先在软件里核对一根日线的起止时刻。
期货的连续合约是拼出来的（第 4 章 4.6 节），拼接处有假跳空。看长期走势时，可以用标的指数代替期货，或者使用做了价差调整的连续合约。
5.6 指标的计算口径
Section titled “5.6 指标的计算口径”同名指标在不同来源可能是不同的数：
| 指标 | 常见的不同口径 |
|---|---|
| 市盈率 | 静态（上一年度利润）、滚动（最近四个季度，TTM）、预测（分析师对未来一年的预期）；整体市场的市盈率还分算术平均、市值加权、中位数（第 20 章） |
| 市值 | 总市值、流通市值、自由流通市值 |
| 成交额 | 是否包含集合竞价、大宗交易、盘后固定价格交易 |
| 换手率 | 分母用总股本、流通股本还是自由流通股本（第 24 章） |
| 外资流向 | 不同年份的披露口径不同，有些数据已经停止公开（第 26 章） |
| 涨跌家数 | 是否剔除停牌股、新股、ST 股（第 43 章） |
对付口径问题的办法很简单：固定一个来源，长期看同一个口径的序列。跨来源比较绝对值，往往比较的是两个不同的东西。
5.7 日历带来的扭曲
Section titled “5.7 日历带来的扭曲”- 基数效应：同比数据和去年同期比。去年同期特别低，今年的同比就会特别高，即使经济没有好转。看同比时顺便看一下去年同期是多少，或者看两年平均增速。
- 春节：春节在 1 月还是 2 月不固定，中国的很多月度数据把 1 月和 2 月合并公布，单月数据很难解读。
- 工作日数：一个月里工作日多一两天，工业产出、出口就会多一些。
- 季末效应：季末、半年末、年末，银行和基金有考核和报表需求，资金面（第 29 章）和机构的交易行为会变形。
- 财年不同：日本公司大多以 3 月为年度末，A 股和美股大多以 12 月为年度末。说“年报季”时，日本是 5 月，A 股是 4 月，美股是 1 到 2 月。
5.8 拿到一个数字时的六个问题
Section titled “5.8 拿到一个数字时的六个问题”把本章浓缩成一张清单，以后每次看到一个指标都过一遍：
- 它属于哪个时期？是哪个月、哪个季度的数据？
- 市场什么时候知道它的？发布时点在交易时段内还是盘后？
- 预期是多少？实际和预期差多少？
- 它会被修订吗？我看到的是初值还是修订值？
- 口径是什么？和我平时看的序列是同一个口径吗？
- 日历有没有扭曲它？有没有基数效应、春节、季末这类因素？
5.9 深入阅读
Section titled “5.9 深入阅读”- 国家统计局：中国月度、季度数据的发布和发布日程。
- 美国劳工统计局发布日程：非农、CPI 等数据的发布日期和时间。
- ALFRED：圣路易斯联储的历史版本数据库，能查到每个数据当时公布的初值，复盘必备。
- FRED：美国和各国宏观数据的免费数据库。
- 日本内阁府经济社会综合研究所：日本 GDP 速报和修订的发布（日文、英文）。