第 24 章 · 成交额与换手率
| 层面 | 时效 | 更新频率 | 短线价值 |
|---|---|---|---|
| 资金面 | 分钟到月 | 实时，收盘后定稿 | 高 |
| A 股 | 日股 | 美股 | 中国期指 | 日经期货 |
|---|---|---|---|---|
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核对时间：2026-10
成交额回答的是“今天有多少钱愿意在这个价位换手”。价格只告诉你买卖双方在哪里成交，成交额告诉你这个价格背后有多少分歧和多少资金在场。它是所有资金面数据里最快、最完整、几乎不会修订的一项，也是读其他资金数据之前先要看的底数。
24.1 是什么
Section titled “24.1 是什么”三个最常用的量：
- 成交量（volume）：成交了多少股或多少手。
- 成交额（turnover value，日本叫売買代金）：成交了多少钱。
成交额 = Σ 每笔成交价 × 成交量。 - 换手率（turnover rate）：成交量占可交易股数的比例。
换手率 = 成交量 / 流通股本 × 100%。
跨时间、跨标的比较时，成交额比成交量可靠。拆股、送转会让成交量突变，股价从 10 元涨到 50 元后同样的资金只能买五分之一的股数，成交额不受这些影响。
换手率要注意分母的口径，同名不同义：
| 口径 | 分母 | 用在哪里 |
|---|---|---|
| 流通换手率 | 流通股本，A 股行情软件默认 | 大多数 A 股软件显示的“换手率” |
| 自由流通换手率 | 剔除大股东、战略投资者等长期不动的股份 | 判断真实的交投热度，A 股大股东持股集中时差别很大 |
| 总股本换手率 | 总股本 | 少用，会低估热度 |
同一只 A 股，流通换手率 3%，自由流通换手率可能是 8%。拿别人给的“换手率超过 X% 算活跃”的说法之前，先问清分母。
期货没有流通股本，对应的是成交持仓比，即成交量除以持仓量，第 31 章细讲。本章讲期货时只看成交量本身。
24.2 数据从哪来
Section titled “24.2 数据从哪来”| 市场 | 发布方 | 发布时间（北京时间） | 免费在哪看 | 会不会修订 |
|---|---|---|---|---|
| A 股 | 上交所、深交所、北交所 | 盘中实时；收盘后定稿 | 交易所官网市场数据栏目、各行情软件 | 不修订 |
| 日股 | 日本交易所集团（JPX） | 盘中实时；收盘 14:30（当地 15:30）后定稿；月度统计月初发布 | JPX 统计数据栏目、券商软件 | 不修订 |
| 美股 | 各交易所、证券信息处理器（SIP）汇总的合并行情 | 盘中实时；收盘后定稿 | 交易所网站的市场成交汇总、券商软件 | 盘后有少量更正，影响很小 |
| 美股场外 | FINRA 的场外交易透明度数据（ATS 与非 ATS 成交） | 按周发布，有 2 到 4 周延迟 | FINRA 官网 | 不修订 |
| 中国期指 | 中金所 | 盘中实时；收盘后发布日行情 | 中金所官网数据栏目 | 不修订 |
| 日经期货 | 大阪交易所（JPX） | 盘中实时；夜盘结束后发布当日（含夜盘）统计 | JPX 衍生品统计栏目 | 不修订 |
两点要注意：
- A 股的“两市成交额”是加总数。行情软件把沪深两市（有的加上北交所）加在一起，口径不同的软件差几十亿元很常见。做历史比较时用同一个来源。
- 日经期货的一个交易日从前一天夜盘开始。大阪交易所把当天日盘之前的夜盘算进当天的交易日，日统计的成交量包含夜盘。拿它和东证现货的当日成交对比时，时间段不一致。
24.3 底层原理
Section titled “24.3 底层原理”成交额是分歧的度量
Section titled “成交额是分歧的度量”每一笔成交都有一个买方和一个卖方。成交额大，说明在这个价位上，有很多人觉得该买，同时也有很多人觉得该卖。所以成交额首先度量的是分歧，而不是“有多少钱进场”。
“放量上涨说明资金流入”是最常见的说法，但从会计上看，任何一笔成交都同时有等额的买入和卖出，市场整体没有净流入。真正发生的是：一批人把股票交给另一批人。放量的意义在于筹码换了主人，新主人的成本、耐心和止损位置都和旧主人不同，这才改变了后续的价格行为。
什么让成交额变大
Section titled “什么让成交额变大”成交额的驱动可以归成四类，读数时先判断是哪一类：
- 新信息带来的分歧。财报、政策、宏观数据发布后，不同的人对同一条信息得出不同结论。分歧越大，成交越多。这类放量含有方向信息。
- 被动调仓。指数调样生效日、ETF 大额申赎、季末再平衡，都在收盘集合竞价集中成交（第 2 章 2.2 节、第 16 章）。这类放量不含观点，只是机械执行。
- 杠杆被迫平仓。融资盘、信用取引、期货保证金账户被追保后，强平单不管价格地卖出（第 25 章）。这类放量出现在急跌中，往往是一轮下跌的尾声，而不是开始。
- 做市与程序化交易。高频策略和做市商在买卖价之间来回成交，贡献了大量成交额，但几乎不改变持仓。它让成交额的绝对水平变高，降低了“天量”的含义（第 35 章）。
成交额如何传导到价格
Section titled “成交额如何传导到价格”成交额本身不推动价格，推动价格的是主动的一方：主动买入的人愿意吃掉卖一价，主动卖出的人愿意打掉买一价。成交额大但价格不动，说明主动买和主动卖势均力敌；成交额不大但价格大幅移动，说明对手盘很薄，少量主动单就能推动价格。
这就引出流动性（liquidity）：价格在多大的成交额下才会移动一定幅度。常用一个粗略的比值来衡量：
冲击比 = |日涨跌幅| / 日成交额同样涨 1%，用了 1000 亿元的成交和用了 3000 亿元的成交，前者说明市场更“轻”，后者说明上方有大量卖盘在消化。冲击比越大，市场越脆弱，大单越容易引发大波动。这也是学界常用的 Amihud 非流动性指标的思路。
成交额为什么有周期
Section titled “成交额为什么有周期”成交额和价格方向有不对称的关系：上涨时放量，下跌时缩量，这在股票市场普遍成立。原因有三：
- 融资和信用交易是顺周期的。上涨时担保物增值，可借的钱变多，新增的买盘本身就是成交（第 25 章）。
- 处置效应（disposition effect）。投资者倾向于卖出赚钱的股票、拿住亏钱的股票。上涨时有人愿意兑现，有人愿意追入，成交活跃；下跌时浮亏的人不愿卖，新资金不愿进，成交萎缩。
- 新进场的散户集中在行情火热时。开户数和成交额往往同步达到高点（第 46 章）。
所以一轮行情里，成交额常常沿着“地量、温和放大、加速、天量、分歧、缩量”的路径走。下图是示意，数据是虚构的：
这个形状是统计上的常见形态，不是规律。每一轮的高低点、持续时间都不一样，政策干预和杠杆制度的变化都会改变它。
24.4 怎么读
Section titled “24.4 怎么读”能做哪类分析
Section titled “能做哪类分析”| 任务 | 能不能做 | 怎么用 |
|---|---|---|
| 【描述】 | 能 | 读出分歧和参与度的高低，用量比、自身近一年分位和多年换手率区间作参照，不用绝对数 |
| 【归因】 | 部分 | 能分辨放量来自新信息、被动调仓、强平还是程序化交易；但成交额本身不是净流入，增量资金要看融资、外资和 ETF 份额 |
| 【预判】 | 能 | 放量突破、缩量止跌、天量滞涨对之后几天到几周有提示作用；调样日、交割日和制度变化时失真 |
| 【决策】 | 不适合 | 只能给价格信号加减可信度，不给止损位置；要配合价格的关键位和杠杆数据（第 25 章） |
- 看什么：分时成交额和昨日同时段的比较，即“量比”（当前每分钟平均成交量除以过去 5 日同时段每分钟平均成交量）；开盘后 30 分钟的成交额占全天的比例；尾盘 14:30 以后的成交分布。
- 参照系：过去 5 日或 20 日同时段的成交额。A 股的成交在开盘半小时和收盘前集中，呈 U 形分布，不能拿上午 10 点的成交额直接乘以 4 去估全天。
- 【预判】典型信号：价格突破前高或日内关键价位时，量比明显大于 1，并且突破后价格守住，突破被确认的概率高于缩量突破。【归因】急跌中出现全天最大的一根分时成交，之后价格不再创新低，常是强平盘出清的痕迹。
- 失效情况：指数调样日、期指交割日、ETF 大额申赎日，成交被机械放大，量比失真；尾盘被动资金集中成交的放量不代表方向。
波段（几天到几周）
Section titled “波段（几天到几周）”- 看什么：全市场成交额相对 20 日均值、60 日均值的位置；个股换手率相对自身近一年的分位。
- 参照系：用自身的历史分位，不用绝对数。A 股两市成交额的“正常水平”在不同年份差了一倍以上，2024 年 10 月 8 日两市成交额约 3.45 万亿元，首次突破 3 万亿元；2026 年 1 月 12 日超过 3.6 万亿元再创纪录，1 月 14 日逼近 4 万亿元，而 2024 年上半年很多交易日不到 7000 亿元。用近一年分位才能比较。
- 【预判】典型信号：缩量回调到前期放量区间附近、成交额降到近一年低位后止跌，说明卖压在衰竭；连续多日成交额处在近一年 95% 分位以上，同时价格涨幅收窄，说明追高的资金在被消化，波动将放大。
- 失效情况：监管政策突然改变交易成本或杠杆（例如融资保证金比例调整，第 25 章），成交额的水位会整体移动，旧的分位不再可比。
中长线（几个月以上）
Section titled “中长线（几个月以上）”- 看什么：全市场年化换手率（年成交额除以平均流通市值）、成交额占流通市值的比例。
- 参照系：本市场自身的多年历史区间。不同市场的换手率不能直接比，A 股年化换手率长期高于日股和美股的上市股票，这和投资者结构有关。
- 【描述】典型信号：成交额长期处在多年低位，说明市场参与度低、估值往往也在低位，这是中长线配置者关注的环境；换手率处在多年高位，说明短线资金主导，波动和回撤都会更大。
- 失效情况：交易机制的结构性变化会让长期序列断层。印花税调整、做市和程序化交易的兴起、交易时间延长，都会改变成交额的基数。
24.5 各市场差异
Section titled “24.5 各市场差异”A 股。散户成交占比高，换手率在主要市场里偏高。股票 T+1，同一笔资金一天只能单向周转，A 股的高成交主要来自持有期短，而不是日内反复交易。成交额对情绪的反应非常灵敏，是 A 股最常用的短线温度计之一。程序化交易受《证券市场程序化交易管理规定（试行）》约束，自 2024 年 10 月 8 日起实施，高频交易有报告和差异化收费的要求，这类成交的增长受到抑制。
日股。看的是売買代金，最常引用的是东证 Prime 市场的成交额。海外投资者贡献了约六到七成的成交（第 26 章），所以日股成交额的变化很大程度反映的是海外资金的活跃度。2024 年 11 月 5 日东证把收盘延长到 15:30，并引入收盘集合竞价，之后收盘竞价的成交占比上升，比较 2024 年 11 月前后的日内成交分布要注意这一断层。
美股。成交分散在十几家交易所和大量场外场所（暗池、批发做市商）。场外成交近年接近全部成交的一半，按 Cboe 汇总的 FINRA 数据，2025 年全年升到约 50.6%，其中多数是批发做市商的内部化成交，暗池只占一成多，SIP 合并行情包括这些成交，但单个交易所的数字只是一部分。0DTE 期权的流行带动了对冲相关的现货和期货成交（第 34 章）。美股没有 T+1 限制，日内来回交易普遍，成交额的绝对水平被抬高。
中国期指。成交量受交易所管控措施影响极大。2015 年 9 月中金所对期指实施日内开仓限制和高额平今手续费，成交量骤降到原来的零头；之后 2017 到 2023 年分多次放宽。所以期指成交量的长期序列有明显的制度断层，2015 年前后不可比。期指的成交要和持仓量一起读（第 31 章），单看成交量容易误判。
日经期货。大阪交易所的大型合约和 mini 合约成交都很活跃，mini 合约以散户和短线交易者为主。夜盘覆盖了欧美交易时段，美国重要数据发布的晚上，夜盘成交会明显放大。读日经期货的放量，要先看是发生在日盘还是夜盘，夜盘放量通常是在消化海外信息。
| A 股 | 日股 | 美股 | 中国期指 | 日经期货 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 最常看的量 | 两市成交额、换手率 | 东证 Prime 売買代金 | 合并成交量、成交额 | 成交量、成交持仓比 | 成交量（含夜盘） |
| 成交结构 | 散户占比高 | 海外投资者占六七成 | 机构和程序化为主，场外占比高 | 机构和量化为主 | 海外和散户 mini 合约 |
| 制度断层 | 2023 年 8 月印花税减半；2024 年 10 月程序化交易规定 | 2024 年 11 月延长交易时间 | 场外成交比例逐年上升 | 2015 年 9 月限制、之后分次放宽 | 夜盘时段多次延长 |
| 当日数据是否完整 | 收盘即完整 | 收盘即完整 | 盘后时段要算进去 | 收盘即完整 | 交易日从前一天夜盘开始 |
24.6 常见误读
Section titled “24.6 常见误读”误读：放量上涨说明资金大举流入。
为什么错：每笔成交买卖等额，放量本身不产生净流入。行情软件里的“主力净流入”是按主动买卖方向和单笔大小推算的，算法各家不同，不是真实的资金进出。
正确读法：放量说明换手充分、筹码换了主人。是否有增量资金，要看融资余额（第 25 章）、外资持股（第 26 章）、ETF 份额（第 27 章）这类存量数据的变化。
误读：天量就是顶，地量就是底。
为什么错：天量和地量只是相对于过去，成交额的水位会随杠杆制度、参与者结构整体移动。2024 年 10 月初的天量之后，市场在新的成交额平台上运行了很长时间。
正确读法：天量提示分歧达到极值，要配合价格是否滞涨、杠杆是否过热一起判断；地量提示卖压衰竭，要等到价格止跌、成交温和回升再确认。
误读：换手率超过某个固定数字就是活跃或过热。
为什么错：换手率的分母有流通股本和自由流通股本两种，差别可能有两三倍；不同市值、不同板块的正常换手率也差得很远。
正确读法：先确认分母口径，再和这只股票自身近一年的分位比较，或者和同板块、同市值的股票比较。
误读：缩量下跌说明没人卖，不用担心。
为什么错：缩量下跌也可能是买盘撤离，少量卖单就能把价格打低。尤其在流动性差的小盘股和日股的特别气配中，缩量下跌意味着没有承接。
正确读法：缩量下跌要看价格变化的幅度。跌幅不大、成交极低，是卖压衰竭；跌幅不小、成交极低，是承接缺失，后面可能出现放量急跌。
误读：指数调样日、交割日的放量说明有大资金在建仓。
为什么错：这些日子的成交被被动资金和到期的套利盘机械放大，成交集中在收盘竞价或交割结算时段。
正确读法：先查日历（附录 B），在特殊日子把成交额从比较序列里剔除，或者单独标注。
24.7 和其他信息的关系
Section titled “24.7 和其他信息的关系”- 和价格一起读：量价关系的具体读法在第 47 章。本章只给结论：成交额确认价格，价格解释成交额，单看任何一个都不完整。
- 和杠杆资金互相验证：成交额放大同时融资余额快速上升，说明上涨有杠杆推动，持续性和脆弱性都更高（第 25 章）。
- 和外资、ETF 数据区分增量和存量：成交额只说明换手，北向持股、日本海外投资者的净买入、ETF 份额变化才说明谁在增加持仓（第 26 章、第 27 章）。
- 和期指持仓量组合：期指成交放大而持仓不增，是短线资金在来回交易；成交和持仓同时增加，才是新的方向性头寸进场（第 31 章）。
- 和情绪指标对照：成交额处在高位、涨停家数多、波动率指数低，是典型的过热组合（第 44 章、第 45 章）。矛盾时，比如成交额高位但宽度在收窄，以宽度为先，它说明上涨在集中到少数股票（第 43 章）。
24.8 深入阅读
Section titled “24.8 深入阅读”- 上海证券交易所 市场数据：沪市每日成交额、成交量和市场总貌统计。
- 深圳证券交易所 市场数据：深市每日成交、市场概况和历史统计。
- JPX 株式売買状況などの統計：东证各市场的売買代金、売買高日度和月度统计。
- Cboe U.S. Equities Market Volume Summary：美股各交易所和场外合计的成交量与份额。
- FINRA OTC Transparency Data：美股暗池（ATS）和非 ATS 场外成交的周度数据。
- 中国金融期货交易所 数据：期指每日成交量、持仓量和交易统计。