第 46 章 · 调查与舆情类指标
| 层面 | 时效 | 更新频率 | 短线价值 |
|---|---|---|---|
| 情绪面 | 周到月 | 每周或每月，搜索热度可每日 | 低 |
| A 股 | 日股 | 美股 | 中国期指 | 日经期货 |
|---|---|---|---|---|
| ✓ | ✓ | ✓ | 间接 | 间接 |
核对时间：2026-10
前几章的情绪指标都来自成交和报价，是人们“做了什么”。本章的指标来自问卷、开户和搜索，是人们“说了什么、准备做什么”。它们慢、样本有偏，但有一个独特的用处：在情绪走到极端时，告诉你“该进场的人是不是都进来了”。
46.1 是什么
Section titled “46.1 是什么”本章的指标分三类。
投资者情绪调查：直接问投资者看多还是看空。
- AAII 投资者情绪调查（AAII Sentiment Survey）：美国个人投资者协会每周问会员“未来六个月股市会涨、持平还是跌”，公布看多、中性、看空三个比例。常用的派生量是多空差（bull-bear spread）：
看多比例 − 看空比例。1987 年开始，是历史最长的个人投资者情绪调查。 - 同类的还有调查投资通讯作者的 Investors Intelligence 顾问情绪、调查主动基金经理股票仓位的 NAAIM 敞口指数（NAAIM Exposure Index）。
消费者信心调查：问普通家庭对经济和自身财务的看法，本来是宏观指标，但市场常把它当作大众情绪看。
- 密歇根大学消费者信心指数（University of Michigan Consumer Sentiment）：每月两次，初值和终值。其中的一年期和五到十年期通胀预期对美联储和债市影响很大。
- 世界大型企业联合会消费者信心指数（Conference Board Consumer Confidence）：每月一次，更侧重就业感受。
- 日本对应的是内阁府的消費者態度指数，月度发布。
行为和舆情类：不问意见，看行为的痕迹。
- 新开户数：每月新开的证券账户数量，衡量新资金的入场意愿。
- 搜索热度：百度指数、微信指数、谷歌趋势（Google Trends）中“股票”“开户”“牛市”“崩盘”等词的搜索量。
- 合成指数：把多个市场指标合成一个数，最有名的是 CNN 恐惧贪婪指数（Fear & Greed Index），0 到 100，由七个分项等权合成：标普 500 相对 125 日均线的位置、纽交所 52 周新高新低差、成交量版的宽度指标、5 日认沽认购比、垃圾债与投资级债的利差、VIX 相对 50 日均线的位置、股票相对国债的 20 日回报差。它其实是第 34、43、44 章指标的打包，不是调查。
46.2 数据从哪来
Section titled “46.2 数据从哪来”| 市场 | 指标 | 发布方 | 发布时间（北京时间） | 免费在哪看 | 会不会修订 |
|---|---|---|---|---|---|
| 美股 | AAII 情绪调查 | 美国个人投资者协会 | 每周四美东早上，北京时间周四晚上 | AAII 官网，历史数据会员可下载 | 不修订 |
| 美股 | 密歇根消费者信心 | 密歇根大学 | 每月两次，初值在月中、终值在月末的周五，美东 10:00，北京时间 22:00（冬令时 23:00） | 密歇根大学消费者调查网站，FRED | 初值会被终值修订 |
| 美股 | 世界大型企业联合会消费者信心 | The Conference Board | 每月最后一个周二美东 10:00 | 官网新闻稿 | 前值会修订 |
| 美股 | CNN 恐惧贪婪指数 | CNN | 盘中更新 | CNN 财经网站 | 不修订 |
| A 股 | 新开户数 | 上交所（A 股新开户数），中国结算（新增投资者数） | 上交所月报每月初公布上月数据；中国结算的发布频率以其官网为准 | 上交所、中国结算网站的统计栏目 | 不修订 |
| A 股 | 搜索热度 | 百度、微信 | 每日 | 百度指数、微信指数 | 会重新计算 |
| 日股 | 投資部門別売買状況 | 日本交易所集团 | 每周第四个营业日日本时间 15:30（北京时间 14:30），公布上周数据；2024 年 11 月以前是 15:00 | JPX 统计页面 | 不修订 |
| 日股 | 消費者態度指数 | 内阁府 | 每月下旬 | 内阁府网站 | 季节调整会修订 |
A 股开户数据的披露变过几次，读历史数据时要分段。中国结算过去每周发布新增投资者数量，2015 年那轮牛市里周度开户数是最被关注的情绪指标之一，后来周度数据停止发布，只保留月度。现在市场引用最多的是上交所每月发布的 A 股新开户数，它数的是账户，中国结算的新增投资者数数的是人，两个数不一样。2015 年 4 月起放开“一人一户”限制，一个人可以开多个账户，账户数从此会高于人数。
密歇根调查 2024 年由电话访问切换为网络问卷：4 月初值开始过渡，7 月起全部改为网络问卷。网络问卷的受访者给出的读数系统性偏低，密歇根大学自己估算消费者信心指数因此低约 6.6 点，外部研究估算接近 9 点，校方没有回溯调整历史数据。2024 年前后的读数不能直接比较。
46.3 底层原理
Section titled “46.3 底层原理”调查类指标为什么能当反向指标用？因为意见和仓位是一回事。
一个人回答“看多”，多半已经买了，至少已经准备买。看多的比例达到极端，意味着场外能转为买家的人变少了。价格要继续涨，需要新的买盘，而新的买盘恰恰来自那些还没看多的人。等大家都看多了，边际买家耗尽，这时一个不大的坏消息就能让价格回落。看空到极端时对称：想卖的已经卖了，潜在卖盘少，止跌的条件变好。
这个逻辑有两个前提，前提不成立，反向用法就失效：
- 受访者的意见确实反映了他们的仓位。个人投资者调查比较符合，消费者信心调查就弱得多，很多受访者根本不持有股票。
- 没有新的资金来源。如果有降息、盈利大幅上修、大量新资金入市，乐观可以一直被新买盘满足。2013 到 2017 年美股的乐观情绪多次走到高位，指数照样上行。
开户数和搜索热度的原理不同，它们是新资金的先行痕迹。人们先搜索、再开户、再入金、再买入。所以在行情启动阶段，搜索和开户是顺势的确认信号：说明新资金在路上。但到了后期，搜索和开户冲到极值，说明连平时不关心股市的人都来了，剩下的新资金不多了，它又变成反向信号。同一个指标，在周期的前半段顺着读，在后半段反着读，这是它最难用的地方。
还有一层原理是样本偏差。AAII 会员是关心投资的美国个人，样本几百人，每周自愿参与。最近跌得多的时候，受伤的人更愿意回答。搜索热度受媒体报道、节假日、平台算法影响，一个热点新闻就能让搜索暴涨。这些噪声让调查类指标只有在极端值时才有信息量。
46.4 怎么读
Section titled “46.4 怎么读”能做哪类分析
Section titled “能做哪类分析”| 任务 | 能不能做 | 怎么用 |
|---|---|---|
| 【描述】 | 能 | 读出大众看多看空和入场意愿到了什么程度；参照系是 AAII 1987 年以来的分布、开户数相对前几轮高点的位置，单周数据用 4 周或 8 周均值 |
| 【归因】 | 不适合 | 周度、月度更新，样本有偏，解释不了某天某周的涨跌；只能说明大众情绪已经走到哪里 |
| 【预判】 | 部分 | 只有极端值有预判力：极端悲观之后 6 到 12 个月回报偏正，开户和搜索极值标志周期后段；同一指标前半段顺读、后半段反读，悲观可以和下跌同步持续 |
| 【决策】 | 不适合 | 慢且没有价位，不能定时机和止损；要等价格、宽度或资金面出现转弱、企稳再行动 |
不适用。调查是周度或月度的，开户是月度的，没有日内信息。CNN 恐惧贪婪指数盘中会变，但它是第 34、43、44 章指标的合成，日内直接看那些原始指标更快。
波段（几天到几周）
Section titled “波段（几天到几周）”看什么：AAII 多空差的极端值、看空比例的极端值。
- 参照系是 AAII 自己的历史分布。按 AAII 公布的 1987 年以来数据，看多比例长期均值约 37.5%，看空比例约 31%。这两个均值 AAII 会随新数据重算，以官网最新值为准。【预判】看空比例超过 50% 属于少见的悲观，历史上出现次数不多，随后 6 到 12 个月标普 500 回报的平均值偏正。
- 单周的数没有意义，噪声很大。常用 4 周或 8 周均值来看。
- 失效情况：悲观可以和下跌同步持续。2008 年和 2022 年，看空比例多次处在高位，股市仍在跌。悲观是“条件变好”，不是“马上反弹”。
- 【预判】密歇根消费者信心初值对美股和美债有短线影响，主要通过通胀预期分项：通胀预期大幅上升，市场会上调对美联储加息或推迟降息的预期，股债承压。这是宏观面的读法（第 10 章、第 12 章）。
中长线（几个月以上）
Section titled “中长线（几个月以上）”看什么：新开户数的趋势和极值、搜索热度的极值、消费者信心的长期水平。
- 【描述】A 股新开户数在行情启动后的几个月里持续上升，是新资金入场的确认。新开户数达到前几轮牛市高点附近时，说明大众参与程度已经很高。2015 年上半年、2021 年初、2024 年 10 月都出现过开户数的急升。
- 【预判】搜索“炒股”“开户”类词的热度达到历史高位，和开户数的极值一样，是周期后段的标志。
- 【预判】消费者信心处在历史低位时，股市的后续长期回报历史上并不差，因为低信心往往对应经济的低谷，政策正在宽松。但这个关系很松散，只能作为背景。
46.5 各市场差异
Section titled “46.5 各市场差异”美股：调查类指标最丰富、历史最长。AAII 代表个人，Investors Intelligence 代表通讯作者，NAAIM 代表主动管理人，三者都偏向反向使用。消费者信心既是宏观数据也是情绪数据。CNN 恐惧贪婪指数传播最广，但它只是合成，信息量不超过它的分项。
A 股：没有长期、公开的个人投资者情绪调查。最常用的是新开户数和搜索热度。A 股个人投资者成交占比高，开户数和成交额高度相关，新开户急升往往伴随两融余额和成交额的急升（第 24、25 章）。另外，财经社区的发帖量、讨论热度也被用作舆情指标，但口径不公开，难以复现。
日股：日本没有类似 AAII 的广为引用的个人情绪调查。替代是两类行为数据：一是 JPX 每周公布的投資部門別売買状況，日本个人投资者的典型行为是逆势，跌时买、涨时卖，他们大量净买入常出现在下跌途中；二是信用評価損益率，即融资买入盘的浮亏比例（第 25 章），日本市场的经验说法是浮亏到 −20% 附近为个人投资者投降的区域，这是交易员的经验，不是有出处的统计规律。2024 年起新 NISA 制度扩大免税额度，NISA 账户数和买入额成为日本个人新资金入市的观察窗口，金融厅和日本证券业协会定期公布。
中国期指、日经期货：没有专门的调查，借用标的市场的指标。对期指交易者，调查类指标的时效太慢，主要用作中线背景：开户数和搜索热度急升的阶段，小盘指数（IC、IM 的标的）的波动通常更大。
| 项目 | A 股 | 日股 | 美股 | 中国期指 | 日经期货 |
|---|---|---|---|---|---|
| 投资者情绪调查 | 无长期公开调查 | 无广为引用的调查 | AAII、Investors Intelligence、NAAIM | 无 | 无 |
| 消费者信心 | 官方高频数据有限，现行发布情况以国家统计局为准 | 消費者態度指数 | 密歇根、Conference Board | 同 A 股 | 同日股 |
| 新资金入场 | 上交所月度新开户数 | NISA 账户数和买入额 | 券商财报的新增账户 | 同 A 股 | 同日股 |
| 个人行为数据 | 两融数据 | 投資部門別売買状況、信用評価損益率 | 散户资金流的第三方估算 | 同 A 股 | 同日股 |
| 主要用法 | 中线背景，周期后段反向 | 个人逆势行为的反向参考 | 极值反向 | 背景 | 背景 |
46.6 常见误读
Section titled “46.6 常见误读”误读：大家都看多，所以该卖了。
为什么错：乐观可以持续很久，只要新资金和盈利能接上。反向用法只在极端值、而且有其他信号确认时才有统计意义。
正确读法：把极端乐观当作“继续上涨的门槛提高了”，等价格、宽度（第 43 章）或资金面出现转弱再行动。
误读：开户数增加，说明行情会继续。
为什么错：开户数在周期前半段是确认，在后半段是过热信号。只看增加不看位置，会在顶部追进去。
正确读法：看开户数相对历史高点的位置，以及增速是在加快还是放缓。
误读：不同时期的开户数可以直接比较。
为什么错：2015 年放开一人多户，开户数口径从此膨胀；周度改月度、发布机构变化，也让数据序列不连续。
正确读法：分段比较，同一口径内用同比或历史分位。
误读：恐惧贪婪指数是一个独立的情绪调查。
为什么错：它是价格、宽度、期权、波动率和信用利差的合成，没有问任何人的意见。
正确读法：把它当作多个指标的快捷汇总，需要细节时去看分项。
46.7 和其他信息的关系
Section titled “46.7 和其他信息的关系”- 和成交、报价类情绪指标（第 43、44、45 章）：后者更快、更难造假。调查和后者同向极端时，信号最可信；二者矛盾时，短线信报价，调查只作背景。
- 和杠杆资金（第 25 章）：开户数和两融余额同步急升，是 A 股过热的典型组合；日本的信用評価損益率是个人投资者情绪的行为版本。
- 和外资、基金资金（第 26、27 章）：个人情绪极端乐观而机构在流出，说明筹码在从机构换到个人手里，周期后段的特征更明显。
- 和宏观（第 9、10 章）：消费者信心既是情绪也是宏观数据，其中的通胀预期分项应按宏观面读。
- 和新闻（第 17 章）：搜索热度受新闻驱动，先确认热度是不是一条新闻造成的，再判断是不是情绪。
46.8 深入阅读
Section titled “46.8 深入阅读”- AAII Sentiment Survey：美国个人投资者情绪调查的每周结果和历史说明。
- University of Michigan Surveys of Consumers：密歇根消费者信心和通胀预期的官方发布页。
- FRED 密歇根消费者信心序列：圣路易斯联储整理的长期历史数据，可下载。
- 上海证券交易所 统计数据：上交所发布的市场统计，含月度 A 股新开户数。
- 日本取引所グループ 投資部門別売買状況：每周按投资者类别的买卖数据，看日本个人和外资的方向。
- 内閣府 消費動向調査：日本消費者態度指数的发布页。